쌍용C&E(003410) 2021년 11월 리포트 정리

안녕하세요, 태오입니다.

오랫만에 리포트 정리를 해보는 듯하네요. 오늘 살펴볼 종목은 쌍용C&E 입니다.

한경컨센서스에 공개된 리포트가 유안타 증권 하나뿐인 관계로 타기관 리포트들은 관련 기사를 참고하여 정리해보았습니다. 각 증권사 별로 투자의견 BUY의 근거가 무엇인지 간단히 살펴볼까합니다.  

 

 

 

우선, 네이버 증권에서 제공하는 쌍용C&E의 연간 재무제표를 먼저 확인해볼께요.

매출액, 영업이익, 당기순이익 무난합니다. 배당 역시 빼놓을 수 없죠!

 

2021년 11월 10일 기준   쌍용C&E 재무제표

 

원가상승을 방어하는 경쟁력 

  신영증권 (박세라,김혜령)    투자의견 BUY    TP 10,000  

 

3분기 매출 성장에 주목

3분기 매출액 4,226억원 (+22.2% YoY)과 영업이익 686억원 (+26.3% YoY)으로 시장 추정치를 상회하는 어닝서프라이즈를 발표하였고, 3분기 시멘트 출하량은 339만톤으로 내수 7.4%, 수출 17.6% 증가하였으며 전년 대비 9.8% 증가하였다. 9월 비수기 영향으로 내수 출하량이 당초 기대치에 미치지 못했음에도 불구하고 매출이 크게 증가한 이유는 지난 7월 1일자로 시멘트 고시가격 인상이 반영되었기 때문이며, 또한 3분기 탄소배출권 매각으로 80억원의 추가 원가 개선이 이루어 지면서 16.2% 의 높은 영업이익률을 기록하였다.

 

원가를 방어할 수 있는 경쟁력

최근 유연탄 가격이 약 3개월 동안 78달러에서 175.4달러로 125% 급등하여 시멘트 업계 전반적으로 원가부담에 대한 우려가 있었으나, 동사는 콜옵션 활동을 통해 원가 통제, 순환 자원시설 증가에 따른 유연탄 사용 하락에 따라 양호한 실적을 기록했다. 

cf. 신영증권에 따르면, 동사는 2018년부터 2021년까지 4년간 유연탄을 약 70달러에 구매할 수 있는 옵션을 구매했다.

2030년 유연탄 사용량을 제로수준으로 낮추기 위한 설비투자를 지속하고 이써 유연탄 가격 변동에 대한 리스크는 추세적으로 낮아질 것으로 보인다.  

 

투자의견 매수

탄소중립 시대를 준비하며 동사는 선제적인 순환자원시설 투자 및 중간폐기물처리업체 인수 등 Value Chain을 확대하고 있으며 원자재 가격 상승에 따른 판매가격 전가가 가능하다는 점에서 타 제조업과 차별화되어 매력적이다. 

2021년 11월 5일 쌍용C&E 신영증권 리포트

 

 

열정열정열정! 환경환경환경!

  한국투자증권 (강경태)    투자의견 BUY    TP 10,000   

 

3분기 영업이익 컨센서스 17% 상회

비수기를 이겨낸 3분기 실적, 컨센서스 대비 매출과 영업이익 각각 10.9%, 16.6% 상회하였다. 

cf. 시멘트 출하량은 건설 현장 수요와 연관되어 기온, 강수 및 연휴일수에 따라 변동성이 있어 비수기와 성수기의 차이가 있다.

'21 3분기 내수 출하량은 2분기 대비 19.3% 감소했으나 매출은 1.5% 증가, 2016년 이후로 5년만에 3분기 최고치를 달성했다. 수출 회복을 감안해도 수출용 시멘트 단가가 내수용에 비해 낮은 것을 고려하면 출하량에 비해 매출이 큰 폭으로 증가한 것이다. 

 

이유

1. 시멘트 판매 협정가격 인상분이 7월 1일 이후 출하량부터 적용되었기 때문이다. 

톤당 78,800원으로 기존 대비 3,800원 (+5.1%) 인상되었다. 

2. 자원처리 수수료 수입과 자회사 그린에코솔루션의 매출이 증가했다.

순환자원을 킬른의 열원으로 사용하면서 수수료 수입이 발생했고, 위의 100% 자회사에서 3분기 누적매출 73억원이 발생했다.

3. 전략적인 원가방어. 

유연탄 대신 순환자원 사용비중을 늘였고, 톤당 행사가 60달러인 유연탄 콜옵션을 사용하여 원가 가격을 대폭 낮추었다. (유연탄 콜옵션에 대한 가격은 증권사 마다 차이가 있네요!)  

유연탄은 제조원가의 30%를 차지하는데, 뉴캐슬탄 기준, 올해의 유연탄 선물 평균가격이 전년 동기대비 220% 상승하였다. 동사는 올 해 연간 유연탄 사용량의 67%를 60달러의 유연탄 콜옵션을 사용하여 3분기 매출원가율을 73.9%기록해, 전년동기대비 3%p 증가하는데 그쳤다. 

 

투자의견 매수

4분기 주택 공급 규모를 감안하면 시멘트 출하량은 400만톤을 넘어설 전망이며 환경 부문 매출 역시 3분기 보다 증가할 것을 예상한다. 회사는 그린에코솔루션을 통해 손자회사를 편입하는 중이며 연말까지 누적 2,000억원 투자가 마무리되면 자회사의 환경관련 매출이 증가할 것이다.

 

 

원가 부담 우려를 지워 버린 호실적

  유안타증권 (김기룡)    투자의견 BUY    TP 10,200   

 

3Q21 Review : 시장 예상치 상회

유연탄 가격 급등과 탄소배출권 매각 이익 감소(3Q20 195억원 → 3Q21P 80억원)에도 불구하고, 유연탄 옵션 계약 및 순환자원 처리시설 가동 효과가 원가 부담을 상쇄하며 이익 개선 요인으로 작용했다.  Fly-ash 관련 부가세 환급 200억원이 영업외손익 개선 요인으로 반영되며 세전이익(+90.0%, YoY) 및 지배주주순이익(+220.2%, YoY) 증가 폭은 보다 확대되었다.

 

원가 부담 요인 상존, 이익 성장은 지속될 전망

시멘트 제조 연료로 사용되는 유연탄 가격 강세로 원가 부담은 이어지고 있는 반면, 순환자원 처리시설을 통한 유연탄 사용량 절감(연간 약 10~20만톤)과 2021년까지 이어지는 유연탄 옵션 효과는 관련 부정적 요인을 일정 부분 상쇄할 전망이다. 순환자원 처리시설 가동 효과에 따른 소각 수수료 수익 증가 및 탄소배출권 관련 이익 개선 효과 역시 유효할 것으로 판단한다. 또한, 2021년 7월 1일자로 적용되는 시멘트 가격 인상 효과(공정단가 기준 +5.1%)에 이어 비용 상승에 기인한 추가적인 시멘트 판가 인상(또는 할인 폭 축소) 가능성은 원가 부담을 전가할 수 있는 긍정적 요인이 될 전망이다.

 

투자의견 Buy 유지, 목표주가는 10,200원으로 8.5% 상향

목표주가는 EBITDA 적용시기 변경(2021~2022년 평균 → 2022년)을 반영해 기존 9,400원에서 10,200원으로 8.5% 상향 제시한다. 지난 3월, 동사는 사명 변경과 함께 환경 부문의 이익 비중 확대 계획을 밝힌 바 있다. 잔여 5개 킬른에 대한 순환자원 처리시설 추가 투자와 더불어 자회사 그린에코솔루션을 통한 순환자원 Value Chain 확대, 강원도 매립 사업 추진 등의 점진적 구체화 과정이 환경 부문 실적 확대로 이어질 전망이다.

 

 

 

 

 

이상으로 쌍용C&E(003410) 2021년 11월 증권가 리포트 정리였습니다.

위의 자료들이 도움이 되었으면 하네요.  

오늘도 YES! 블로그에 방문해주셔서 감사드려요.

개미들의 성공투자를 기원합니다. 🍀

 

 

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